中國重工：軍工軍貿訂單大幅增長

2013-10-11 07:57:18 來源：平安證券編輯：國際船舶網 我有話要說

事項:

公司發布今年1-9月訂單公告:前三季度中國重工新增訂單大幅增長,總金額達到891.95億元,較去年同期增幅148.77%。公告稱,在軍工軍貿與海洋經濟產業新增訂單中,大部分為軍工軍貿訂單。

平安觀點:

公司軍工軍貿訂單大幅增長超出預期,預計主要由超大型水面艦艇與水下艦艇貢獻。

軍工軍貿訂單大幅增長。前三季度公司的軍工軍貿和海洋裝備新增訂單金額554.84億元,是去年同期新增訂單的9倍,在新增訂單總金額中占比61.22%。我們預計這部分訂單主要由超大型水面艦艇與水下艦艇貢獻。考慮到在海軍優先發展戰略下,未來海軍的新增投入有望領跑三軍,而且海軍裝備進口量很少,自主研制占主體,因此中國重工作為我國海軍裝備的主要承制商,其軍品收入有望在十二五末期突破200億元,是2012年50億元的4倍,對利潤貢獻將超過50%。這是支撐中國重工作為最大市值軍工股的堅實基矗

1-9月民船業務同比增加155.39%,顯示民船業務已經開始復蘇。此前我們預計從2013年開始,公司的民船業務將處于盈虧平衡邊緣;2014年民船收入將從2012年的350億左右下滑到140億元上下,2015年可小幅回升。從目前接單情況看,公司2014年民船收入有可能突破200億元,2015年有望大幅回升。民船對公司業績的拖累將大大減少乃至消失。

大股東中船重工集團仍擁有大量優質研究所資產,后續有望持續注入上市公司。南北船分家時,中船重工集團分到了原船舶工業總公司27家研究所。這部分研究所的科技實力最為雄厚、生產產品的附加值最高、盈利能力也最強。它們獲得了大量的國家撥款,其產品研制的資本性開支全部或大部分由國家承擔,盈利能力遠遠高于以制造加工為主的軍工企業。公開資料顯示,2012年中船重工集團實現利潤總額99億元,中國重工僅為44億;在55億體外利潤中約80%來自集團28家研究所,且利潤增速普遍在15%左右。與其它軍工集團不同的是,中船重工集團下屬每家研究所均成立了產業公司,事業企業資產劃分清晰,產權明晰,改制已基本做完,啟動注入上市公司完全不存在障礙。集團領導在今年公開表示,研究所在完成改制轉企后將分批注入上市公司。

盈利預測及投資評級。預計公司2013-2015年EPS分別為0.21元、0.24元和0.35元。按照分業務估值法,我們給予軍品50倍PE、海洋經濟20倍、能源交通15倍、忽略民船,中國重工市值有望突破1200億。給予“推薦”評級,目標價7.5元。

風險提示:1)海軍裝備投入低于預期;2)民船復蘇低于預期。

標簽：中國重工

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